Anthropic se levantó en el minuto 90 de una operación de 6000 millones. Solo una razón publicada era la tecnología

Los hechos y las conjeturasHover to explore

Casi toda la cobertura de adquisiciones cuenta por cuánto se vendió una empresa. Esta va de una operación que no se cerró, algo más raro y, para los fundadores, más útil.

Anthropic terminó al parecer las conversaciones para comprar Decart por unos 6000 millones de dólares —lo que habría sido su mayor adquisición conocida— después de entrar a fondo en la diligencia debida. La prensa israelí lo describió como algo casi firmado, abandonado en el minuto 90.

Ninguna de las dos empresas ha dicho por qué. Lo que tenemos en su lugar es una lista de cosas que quienes seguían el proceso consideraron plausibles, y esa lista es el artefacto interesante.

1. Qué se publica realmente

Conviene fijarse en el momento: esto cae semanas antes de el esperado IPO de Anthropic, con informaciones que apuntan a un marketing a mediados de octubre. Una adquisición grande y complicada justo antes de una gira de inversores es una proposición distinta de la misma operación un año antes, y eso es cierto al margen de cualquier cosa sobre Decart.

2. La prima que dejó de existir

La cifra que no dejo de mirar no son los seis mil millones. Es la distancia.

Decart está, por todos los indicios, bien: una empresa bien financiada, con ingresos reales, inversores reales y una línea de producto viva. Nada de la retirada dice necesariamente lo contrario. Pero llegó una oferta con una prima del 50 % y se evaporó después de que el comprador mirara de cerca, y ese es un tipo concreto de suceso que los fundadores rara vez pueden observar desde fuera.

La parte incómoda es que una carta de intenciones firmada no es un precio. Es un precio condicionado a lo que encuentre la diligencia, y la diligencia mira bastante más que aquello que usted pasó tres años construyendo.

3. Las cuatro explicaciones, ninguna confirmada

Lo publicado baraja varias posibilidades. Quiero ser exacto aquí: no están confirmadas, ambas empresas declinaron comentar y no tengo conocimiento independiente de cuál, si alguna, es cierta.

Una: puede que la tecnología no aguante. Que rindiera por debajo a escala, o en chips que no fueran de Nvidia. Es la única candidata que va genuinamente sobre el producto, y es aquella para la que todo fundador se prepara.

Dos: el comprador decidió que podía construirla. El mismo cálculo sobre el que escribí cuando el 32 % de las organizaciones canceló una compra de software para construirlo, solo que aplicado a una empresa entera en vez de a una suscripción. Un laboratorio de frontera con enorme talento de infraestructura preguntándose «o podríamos hacer esto nosotros» es construir-o-comprar en su versión más cara.

Tres: geopolítica en el accionariado del comprador. Cuestiones que tocarían al parecer la inversión de Qatar en Anthropic y la compra de una empresa israelí. Sea cual sea su mérito, fíjese en la estructura: un riesgo situado por completo al otro lado de la mesa, invisible en su sala de datos, imposible de arreglar por usted.

Cuatro: si el fundador se quedaría. Una preocupación publicada de que el fundador estuviera más interesado en la transacción que en un largo recorrido dentro del comprador. La retención es una pregunta estándar de diligencia y se responde por impresión, no con documentación.

4. Qué examina realmente la diligencia

5. Qué puede y qué no puede controlar un fundador

Ese último punto trabaja en silencio. Decart levantó 450 millones de dólares y tiene decenas de millones en ingresos. Que una operación se caiga en esta fase es una mala semana, no un suceso existencial. Lo mismo en una empresa que ya se hubiera gastado su pista dando por hecho el cierre sería una historia completamente distinta.

6. Qué no concluiría

Esto no es prueba de que algo vaya mal en Decart. Las operaciones se caen por razones que nada tienen que ver con la calidad del objetivo, y todas las explicaciones en circulación están sin confirmar. La empresa levantó capital con una valoración de casi 4000 millones hace cuatro meses, con Nvidia y Sequoia entre sus respaldos, y nada de eso se ha retractado.

«Solo una razón era la tecnología» es una afirmación sobre lo publicado, no sobre la realidad. El motivo real podría ser el producto, o algo nunca mencionado en público, o varias cosas a la vez. Lo que sí puedo defender es que la lista verosímil no va, en su mayoría, sobre el producto, y eso le dice de qué esperan los observadores que dependa la diligencia.

Nadie implicado habla, y eso es normal. Que dos empresas declinen comentar una transacción caída es práctica estándar, no una señal. Trate todo esto como una información bien documentada sobre un proceso privado, y sosténgalo con soltura.

El resumen honesto

Una empresa de tres años valía unos 4000 millones de dólares en mayo, recibió al parecer una oferta de unos 6000 millones en septiembre y ahora vale lo que valiera antes, que —conviene decirlo— es mucho.

La parte relevante para fundadores es lo que expone el casi. La diligencia no es una revisión de producto. Es una revisión de su producto, de los próximos cuatro años de su equipo, de la alternativa del comprador a comprarle y de un montón de circunstancias en el lado de él que usted nunca verá ni podrá influir. De las cuatro explicaciones que se barajan para esta, exactamente una vive dentro de la empresa comprada.

La respuesta práctica no es prepararse más para la revisión técnica, aunque debería. Es construir una empresa que no necesite que la transacción se cierre, porque la razón por la que podría no cerrarse es muy probablemente algo que usted nunca estuvo en posición de arreglar.

Fuentes: Bloomberg, «Anthropic Said to Walk Away From $6 Billion Decart Acquisition» · Calcalist, «What made Anthropic walk away from the $6 billion Decart deal?» · The Deep Dive sobre las conversaciones terminadas y el historial de financiación de Decart · PYMNTS sobre la adquisición frustrada · Las cifras de la operación, el historial de financiación y los detalles de la empresa son los publicados; toda explicación de la retirada es especulación sin confirmar, y el argumento sobre qué examina la diligencia es mío. Para contexto sobre la otra gran operación de infraestructura de IA en marcha, vea la adquisición de Hugging Face por NVIDIA.

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